国海证券遭重创，三机构深陷其中无法自拔

去年底，国海证券的萝卜章事件引发了债券市场的“踩踏”，众多金融机构受到牵连。近日，证监会终于对国海证券做出了处罚决定，宣布暂停国海证券资管产品备案1年、暂停新开证券账户1年（经纪业务）、暂不受理债券承销业务1年，同时处理了“萝卜章”事件相关责任人。

据悉，从事发之日停牌起至今，国海证券股价已经下跌超过26%，而在其一季度披露的前十大流通股东中，中央汇金、天弘和招商基金均深陷其中，面对已经深跌的股价，三家机构如今也只能血战到底了。

风控现漏洞 国海证券遭重罚

去年底由国海证券引发的萝卜章事件终于画上了句号。5月19日下午，证监会宣布，暂停国海证券资管产品备案1年、暂停新开证券账户1年（经纪业务）、暂不受理债券承销业务1年，同时处理了“萝卜章”事件相关责任人。

据悉，去年12月14日，坊间传出消息，国海证券一债券团队负责人张杨失联，以“假公章”冒用国海证券名义进行交易，令廊坊银行代持的100亿元债券出现亏损。国海证券12月15日开市起停牌自查，并先后发出澄清公告，澄清员工是离职员工，章是假章，并不打算对事件负责，此内容引得业内一片哗然。

此后，代持机构与国海证券几度举行闭门会议讨论担责问题，也几次出现僵持，解决方案也一再调整，终在国海证券愿意承担更多责任的前提下达成和解。

今年1月19日晚间，国海证券发布董事会决议公告及复牌公告，已与全部涉事机构完成协商。国海证券共承担债券面值167.80亿元，全部按成本计入“持有至到期投资”核算。即持有期间，债券价格变动不影响当期利润。个别涉事机构已于2016年12月20日前对债券进行处置，形成实际损失的，国海证券按比例共分担损失约0.56亿元，计入2016年当期损益。

因国海证券“萝卜章”而引发的约200亿债券代持违约事件，牵扯了20余家金融机构，堪称债券市场一只“黑天鹅”，给债市造成了严重的不良影响，一度引发债券市场暴跌。

虽然国海证券已与其交易对手达成妥协，但由此暴露出的灰色代持业务及交易对手风险，将继续影响中国债券市场投资者的信心。中金公司分析师黄洁表示，银行与非银机构之间的互信已经被破坏，非银机构的融资成本抬升不可避免。

“后期不排除还有一些类似的问题发生，预期更多集中在一些中小型机构上，”国泰君安固定收益首席分析师覃汉接受媒体采访时称。他也认为，个别中小型的平台合规意识相对来说比较薄弱，近几年希望通过固收业务发展创收，但合规没有跟上。

股价持续下跌 后续损失无法估量

从二级市场走势看，以2016年12月14日的收盘价6.97元计算，到2017年5月24日5.13元止，国海证券股价已经下跌了26%，而同期的上证指数仅下跌2%左右。不仅如此，由于国海证券三大业务遭暂停一年，后续的损失更是无法估量。

和一般券商将业务分类为传统的经纪业务、投行业务、自营业务、资管业务等不同，国海证券的分类为以上八大类：零售财富管理，企业金融服务，销售交易、资产管理，信用、网络金融、研究业务，基金业务，期货业务和直投业务。

据每日经济新闻报道，2016年国海证券非经纪业务佣金收入占比达79.46%，创历史水平。其中，股权、债券融资收入占比达27.01%。也就是说，经纪业务在公司的收入结构中下降明显，而债券承销业务暂停可能打击巨大。具体而言，公司经纪业务包含在零售财富管理之中。年报显示，2016年公司营业机构总数已突破百家，其中广西区外营业机构达到41家。但在股票交易方面，2016年公司市场份额在下降，A股市场份额从0.60%下降至0.55%。

而从年报来看，债券承销业务暂停对国海证券影响。光是主承销的债券承销收入，就达到9.22亿元。全年公司证券承销收入总额为11.87亿元，成本为1.14亿元，由此估算，债券承销业务净收入约为8亿元左右。2016年国海证券营业总收入为31.80亿元，债券承销业务净收入占营业总收入比重约为四分之一。而资管业务相对占比较小，2016年公司资管业务收入占比只有不到5%。

有业内人士指出，对国海证券而言，债券承销暂停影响为直接，影响了约三成的收入。而暂停经纪业务开户一年，的影响则是更难维持市场份额。因为无法新增开户，在受到证监会处罚的情况下，老客户也很可能出现流失。

此外，对于公司本身而言，还可能出现员工流失等风险。如经纪业务部门员工会因不能再有增量客户，债券承销团队因没有业务而出现流失。从时间上来讲，目前已经是5月，2017年的券商分类评价区间已经截止，现在受到处罚，还很可能影响到2018年的评级。

三机构深陷其中 无奈死扛

萝卜章事件对国海证券公司的潜在影响还未可知，但三家机构投资者却已经实实在在的陷入其中了。从2017年一季报显示，中央汇金、招商中证全指证券公司指数分级证券投资基金、天弘金鹿盛卓定增75号资产管理计划三家机构投资者分列第7、8、9大股东，而此次国海证券股价下跌主要是从2月底开始。

数据还显示，在今年一季度里，中央汇金的持股没有变动，还是6425万股；而招商基金的持股上升到了5464万股，较去年四季度的3838万股，增加了1626万股；天弘基金为5301万股，比去年四季度下降了1399万股。

如果结合去年的季报看，招商中证全指证券公司指数分级早是从2016年10月份以后才进入国海证券的前十大流通股东之列的，尽管在当时的10月与11月，国海证券股价由大约7元上涨到了8元，但此后的持续下跌丝毫不亚于之前的上涨。

资料显示，招商中证全指证券公司指数分级成立于2014年11月13日，截至今年一季度末的基金管理规模为197.52亿元，但自成立以来，该基金的业绩回报却并不出色，一年多来净值还下跌了39.18%。

而对中央汇金和天弘金鹿盛卓定增75号资产管理计划的追溯则要到2016年第三季度，当时的三季报显示，二者分别持有6700万股和6425万股，在2016年四季度里，二者的持股没有发生变化，可见，直到萝卜章事件发生时，两家机构还是无动于衷。但从2016年7月1日开盘价计算，截止到5月24日收盘时，国海证券股价的跌幅已达31%。

其实，在2016年三季度时，还有新华基金、创金合信基金也都持有国海证券，但在2016年四季度时二者已经退出，由此也躲过了后来的下跌。