牛市路上的冷思辨

在A股市场，沪指2006-2007年的狂飙猛进与之后的一泻千里给当时市场中人留下了刻骨铭心的记忆。也正因如此，当沪指在一年不到的时间里再现成倍涨幅之后，市场上警示风险的声音开始出现。

作为买方机构中的翘楚，兴业全球基金(微博)总经理杨东就在日前直言不讳：“目前市场上绝大多数公司的股价已呈现泡沫，以创业板为代表的中小盘股票更是泡沫严重。过高的股价将让未来的收益前景蒙上阴影，即使是在顺利的改革进程与经济前景下，买入过高价格股票的投资者也难有满意回报。”

然而，A股市场上周的表现却不免令这些声音显得很微弱。沪指上周一承压一日下跌1.64%，但之后又连涨3天突破4400点。在上周五，尽管面对IPO加速的实质性短期利空，沪指在日间大跌2.16%之后再次拉起，甚至一度翻红，创业板涨幅更逾1%创历史新高。多头的顽强与执着已经令预期中围绕4200点中枢的平台整理接近半途而废。

眼下，在一些投资者的逻辑中，以估值为基础的理论体系已难以自圆其说，那就忘掉市盈率，拥抱“市梦率”、“市胆率”。

展望后市，抛开“涨久必跌，跌久必涨”的观点，4444.41点究竟是情绪牛市的顶部还是改革牛市的中途，并非只是一场聒噪的罗生门。正如本报去年12月间《当下中国股市的坐标》一文所论述的，国际政经格局重心的迁移、国内经济结构转型的推进和国内居民财富配置结构的变化三者构筑出本轮牛市的基本面，而决定运动速度和方向的关键变量则是改革推进的速度和成效。逻辑的基础是事实，而事实需要亲眼去看，亲手去摸。

对于当下中国经济和改革的前景，高层在乐观之余不失谨慎。国务院总理李克强日前就指出，国内经济虽然面临较大下行压力，但发展的潜力、韧性、回旋余地很大，这不仅在于通过区间调控和加大定向调控力度，能够在调结构中增强发展动力，更在于推动改革开放会释放更多红利、拓展新的空间。财政部部长楼继伟则在日前提示了中国陷入中等收入陷阱的可能性，并提出现在中国关键的任务是要跨过“中等收入陷阱”，实现6.5-7%的经济增长速度，这就要求我国在未来的5至7年的时间里，做好全方位改革，解决市场中仍然存在的扭曲。

毋庸置疑，正在进行中的深化改革是一场具有历史意义的伟大进程，也配得上一场波澜壮阔的牛市。但没有任何伟业可以一蹴而就，如果说牛市的起步充分反映了投资者对于改革前景的信心，现在更需要的则是耐心和韧性。而改革也需要时间证明自己，同时给予牛市逻辑更多坚实的论据支持。