牛犁：2013全球金融市场及中国金融市场分析

　　牛犁：尊敬的各位来宾大家上午好，非常高兴探讨当前国际国内经济金融形势，恰恰这个节点正是国家部门有关单位回顾总结今年的情况，判断当年的走势，做出正确安排的节点，我们马上进入主题，今天简要介绍三个方面，世界总体发展态势，中国经济前景，对于明年可能的政策取向谈一些看法。首先世界经济总体现状的角度来看，今年出现了明显分化这样一个局面，特别是今年跟以往截然不同的形式，单行的在金融危机之初新型经济体出现了发达的态势，而发达国家面临金融危机，主权态势压力很大，增长很快。今年2季度表现的非常显著的是金融危机的经济复苏更加稳固，态势比较明确。而恰恰相反，新型经济体国家是节节减速的一个局面，这是一个大的基本的现状。出现了新的分化特征，反倒过来，人家美国这些看的更清楚了，欧洲由负转正了，日本至少上半年表现的不错。但是看新兴国家，印度一季度3左右，二季度掉到2.4，可是去年他有5、6个点。一半没了，再看俄罗斯、南非基本上都是2、3个点，略微也是放慢的。中国也是放慢的。只有巴西稍微好一些，因为前年跌的太惨了，全年在0.9，今年到2、3了，略微有好转的态势。这是现状做一个交待，每年我们把明年全球可能的走势做一个判断。首先从利弊的分析，因素的角度来判断，个就是有利因素，从发达国家的角度来看，到了今天他们经济结构的调整取得了初步的进展，或者说欧洲，从主权危机一开始逼着财政整顿，调整结构，美国也是要去杠杆，调整金融，再一体化等等。总体来说发达国家结构调整方面有了一定的进展，特别像美国，尽管今年的经济增速不会很高，因为主要是3月1号起的自动减值计划，今年大赤字850亿，但是他的内需已经非常扎实了。第二个大的有利的特点就是发达国家的系统性金融风险是显著降低的。这和前几年不一样，由美国也好，欧洲也好，各方面引起的一系列可能的动荡，政府债台高筑，变成了主权危机了。可是现在来看欧债危机至少不再扩散了，而美国的财政悬崖解决了。已经跨过去了。金融市场是趋于稳定，欧美不那么稳定，但是至少美国和日本的股票又创了新高。但是对比，我们的股票1/3才不到，但是美国日本的市场不断创出新高，一睹今年的涨幅都是50%以上的，市场信心极大改善。第三个就是从经济增长明年的前景，包括我个人判断还有国际机构的看法的话，首先美国经济预期明年增加2.6%左右，比今年提高一个百分点，这是相当高的增长了。欧洲今年可能还是负的，每年回复到1个百分点。日本可能会略微放慢一下。这是大的几个方面比较好的一些因素了。另外我们看到也有制约全球经济增长的不利因素。个就是跟金融相关的，美联储何时以何种方式推出他刺激政策的问题，会引发全球的金融动荡，乃至特别是新兴国家可能发生的风险是上升的，这个是在今年6月底以来包括中国在内的一些国家已经出现的，因为他这样的政策一做的话全世界的预期使的资本要回流美国市场。第三个就是大体上来看，各国不管是财政政策还是货币政策都要回归常态，危机之后已经连续5年是超常规政策，说白了就是不正常的，现在要向常态进行回归了，那么这样的话，政府的开支趋于缩减，政府的开支至少不会那么宽了。第四个问题就是明年的新兴经济体面临减速是必然的，他们的结构还刚刚开始调整，甚至有些国家借钱还在往大了加，杠杆还在增加，再加上产能过剩，调整压力，本身通胀问题，使得新兴国家仍然是一个不确定的因素。这是全球的概况，我们归结起来去判断的话，全球经济仍然处在结构调整的深度转型的过程当中，没有说好到已经要进入新的扩张期这样一个态势上去，从增速本身，温和低速仍然是这样的特点，我个人判断，全球经济，因为时间关系，每年的态势如何？至少现在来看远远达不到，10月份发布的秋季报告是预测明年会回升到3.6，显然是相当乐观的预期了，因为这几年的报告都很高，明年还在陆续下调，他至少还要调3次。终可能就调到3.26这样的水平上去了，这是对于全球总体经济态势做这样一个分析。
　　接下来也是我们前面主办方说是把国际金融市场做一个简单的交待，这也是提到了从货币政策的角度，美联储尽管现在来看是逐步推迟，而且可能规模会减少，毕竟美国债务上限问题导致政府关门16天，而且他的妥协也没有解决债务的问题。延到2月7号，而明年财政的预算今年12月17号之前必须谈判完成，也就是说再过2、3个月美国人又要闹了，谈不拢又要关门。那么对于美国经济的冲击还是非常严重的。现在来来，尤其是再加上美联储主席人事的变动，新的主席是相对温和的，更倾向于支持增长，稳定就业的主张，包括现在的就业也是他推动的结果下，所以他可能会延一段这样的政策，这样一个势头。另外美联储推出这样的政策是有根本面的，就是美国经济得到根本好转，就业率不跌破6.5，所以他确实退出表明美国的经济状况好转了，尽管他可能会带来一些风险。那么另一方面从全球新兴经济体的金融市场角度来看仍然面临较大波动的风险，不管是股市，债市，总体的资本市场，因为他面临金融危机初是次贷危机，金融危机，经济危机，现在到了后的阶段所谓的尾部风险，就是新兴国家的主权债务和金融交织在一起的风险。就是这样一个总体特征，那么从总体的国际金融市场来看，发达国家可能略微好一些，发展中国家风险会大一些，从政策的角度，金融政策，发达国家，美国毫无疑问要逐步推出，可能欧洲的经济还会差一些，维持0利率。日本现在去判断他安倍经济学在上半年具有积极推动的作用，但是到了明年的话，日本后续的增长动力是缺乏的，他的长期的老龄化结构问题没有得到有效解决，而且从每年2月份开始加消费税，一涨3个点的消费税就差不多会拉没了，所以他仍然会放松一些。而新兴国家依然是通胀上升，今年巴西被逼的5次加息，而到了印度又一次回到了10%以上。所以经济减速变得那么糟糕，但是不得不加息控制通胀。就是这样的局面，这个我们概要提一下就可以了。从大的风险的角度来看是三类国家，个就是杠杆率比较过的，借钱借的比较多的国家，第二个就是双赤字的国家，第三个就是资源国面临较大的风险，这是总体上全球的一个情况。
　　第二个方面我们把中国的经济形式和金融情况做一个分析。今年以来总体特征分两个时段，上半年逐步减慢的提示，3月份下行的压力或者说是显示是客观存在的。宏观来看上半年增长7.6还是挺好的，但是微观面，实体经济，特别是能源原材料的行业感受到的压力不亚于金融危机的时候，但是从大的宏观面来看挺好的，我们经济运行在合理区间，就业保持良好态势，通货膨胀很温和的，主要是宏观和微观出现了分化这样的态势，到了7、8月份之后我们的经济出现了显著回升的这样一个局面，这里面我把大体减速的原因再提一下，你上半年减慢了，为什么突然好转了，这样一个态势做一个概括的交待。首先就是政府创新关系的理念和思维提出了一个底线思维这样一个概念。或者说总理提出的政策极大的鼓励了市场的信心。为什么呢？原因是一开始社会各界以及世界看不清我们领导人的政策底线在哪里，市场普遍的预期是如果GDP掉到7左右政府不会出手，甚至掉落道路6%政府都不会着急，那就是预测是极其糟糕的，现在知道政府不会让他掉下去了。一下子就把市场各方面的判断和预期就改善了。第二个就是大的改革方面激发的活力，今年以来陆陆续续发改委出台的改革措施有16项，国务院还没有批准的还要出的大致有6项，总共今年要出22项。大的和我们有关的煤电价格，成品油价格。金融方面贷款利率，现在取消了，特别是行政审批的取消和下放，都对于逐步的改善，微观的环境，激发市场活力有较大的推动作用。第三个就是说你提出了上下限，那是一个口号，或者说政策你不落实的话，过两个月就没用了吧？所以既然我提的下限是7.5。当2季度的GDP掉到7.5附近的时候政府毫不犹豫的出手。今年不一样，哪怕去年第二轮大的调整，稳增长重要。当年发改委有一个副主任，财政部的副部长专门干一件事，替铁道部找钱。那么今年以来只做不说，慢慢做，而且今年的特征，我要出台的这些政策，一方面短期要把经济稳住了，另外一方面长期来说还有利于调结构。第四个是在基于这些政策预期状态，能源原材料的价格7月以来出现了反弹，当然煤炭困难一些。就是价格的回升使企业预期在改善，补库存的状态也有所出现。那么今年9月份的指标全面回落一下非常正常，这是一个技术因素，不是经济又恶化又不好了。那么到四季度基数可能还会上去，加上前期的动力还不是那么够，所以略有回落的局面，4季度有可能会回落到7.6%左右，全年我个人判断应该也是在7.6%，四季度回落少一点可能会到7.7。物价基本上能锁定全年2.7。四季度整个在3%以上的态势，因此新涨价的累积效应在四季度逐步出现。
　　明年我们把因素利弊做一个判断，首先还是一个改革的问题，首先大家都在期待三中全会，明年一定是大基调，大改革年，就类似于我们78年十一届三中全会，和92年确立社会主义市场经济那次改革，加上今年全面深化各个领域改革的内容。具体改什么现在网上各种版本揣测的都非常多，我要说的是在网上不停的说的都不是参与三中全会报告的，参与的是不敢说的，所以都是大家的一些猜测而已。那么这样一个全新的改革必将激发我们经济社会发展全新的活力和动力。现阶段还是大政府小社会，政府倡导这一系列重大的决定。社会各界，各级政府必然会创造性的去落实相关的一些大的指导意见。当然从三中全会本身他是一个顶层设计，路线图，时间表，决定了未来5年、10年发展方向的东西。另外从我们经济的结构也是有所改善的。曾经有人总结我们今年稳坐钓鱼台这样的概念，因为我们分析了，发达国家掉到0.3了，而新兴国家一半一半掉下去了，可是我们前三季度累积起来7.7，和去年基本持平，略有下降这样的态势，我们是相当的平稳。从结构的角度，服务业加快发展，服务业速度加快的特点就是吸纳就业的能力特别的强，一直到去年底，一个点能拉动160万人左右，所以我们看到城镇就业1066万人，包括外出农民工增加了500多万人，都是非常好的趋势。中西部地区各项宏观指标都是快的，但是东部地区的结构调整取得了一定的成效，率先挺稳的态势。就是说东部现在在许多方面已经出现了好转的这种迹象，当然还包括我们在企业的创新、研发、节能减排这些方面，至少上半年表现的相当不错，三季度数字没公布，但是毕竟重工业起来可能又恶化了，这些方面都取得了一定的成效，第三个就是我们仍然有较好的投资和消费的空间。就是内需空间还是很大的。这里面我们把可能的一些领域给大家梳理一下。今年以来陆续出台的这些政治措施。对于中长期还会发挥积极作用的地方。 国务院大概有40几项政策，发改委大概38项不断的出意见，归结为4个方面，个就是有关投资政策，高铁接着修，加大对中西部和贫困地区的政策，吸引民间资本。第二个是城市轨道交通加大力度。还有就是城市地下设施，管网。我们的一线城市表面上非常的光线，但是到了地下设施落后至少20年以上。北京去年被淹了，昆明今年也被淹了。第三个就是有关棚户区改造的。这是总理会继续做的工作。还有节能减排的投资这是列为十二五规划里面的，还有信息基础建设的投资。这些投资的领域国家是非常支持的。第二是信息消费，要打造住房和汽车之后的新的消费增长点，年均增速到15年20%左右。特别是信息消费，随后出来的健康服务业，养老企业，还有文化体育等等方面，都有助于改善人的需求结构的政治措施。我们看到信息消费是低碳的，还提高了效率。第三个就是外贸方面的政策，还有小微企业减税方面的政策。这就表明总体来看我们上升的空间还是很大的。另外上海自贸区也是我们尝试对外开放的窗口，先行先试的一个契机，如果成功的话在全国各地区都要迅速推开的，主要是在金融、服务、物流这方面加大。因为传统的商品领域很早就和国际接轨了，我们商品贸易净GDP加起来60%！欧美包括美国连我们一半都不到。但是金融领域，保险（放心保）、证券，接下来在这个领域要加大改革开放的力度。还有就是我们的政策仍然有较大的空间，财政政策，当然大家担心的是地方政府的债务问题，可是估算下来大体上中国政府债务占GDP比重大致上是50%左右，虽然审计的结果还没有正式公布，这是全口径的。现在的银行几乎都在中国了，这轮金融危机，地区的钱要还，3年到期了，说我们要爆发地方政府的债务危机，可能我们就两个字，说延期再还吧，一延期，没事了。下一步仍然是增加的挺快的，债务挺快的。我们可以通过资产债券化，让民营资本购买、经营，至少现阶段中国各级政府手里掌握着巨大的资产，债增长的快，你钱多就不是那么什么问题了。我们要重新其核实、审计我们到底有多少资产，解决这个问题，总体上的财政赤字，全国范围内才2%左右，国际警戒线3%，现在出问题的大国，大部分在10%以上，我们应该来说是相当安全的。
　　第二个就是货币政策方面5个点，这些国家别看他调上去了，但是因为严重的通货膨胀，他是负利率，而我们有政策空间，如果经济往下掉的时候政府还是有手段的。这些是好的情况了。不好的我也粗略提一下。这几年内中国就面临三大问题，产能过剩、地方政府债务和金融风险上升、第三个是房地产问题。而这三个问题，今年以来没有从体制、机制上根本上得到突破，可能不断的在出政策在缓解，但是没有得到根本解决。首先金融风险上升的这种问题，今年发的钱不少，广义货币流动，M2是增长14.2，年初制定的目标是14.3%的。那么钱哪去了？政府没钱。说财政收入紧张了，增速慢慢，企业，特别是制造业接待的时候融资难。甚至9月份的时候老百姓买房子贷款的钱也被控制了。钱哪去了？个就是融资平台。第二个是房地产今年以来量价提升，销量大概是23%几，销售额30%几，所以价格前三季度是8点几的水平，这样相对利率5个点左右的话是负利率，所以资金通过贷款也好，委托也好，理财也好，各种渠道都金融这两个区域，而实体经济就缺钱了，一个是盈利前景不好，本来利率就低，中小企业拿到贷款的话没有15%以上的利率是拿不到的。所以出现了这样的金融领域的一系列问题，当然也有银行互相之间短期拆借，等于资金本来要支持企业的，他自己和自己玩了，空转了，资金的利用效率极大下降。那么制造业主要的问题是不仅原来产能没有得到有效化解，而且原有的过剩产能还再继续扩大，那就会抑制我们经济回升以后可能会回升的高度。房地产的问题，原来是1、2线带着3、4线往上跑，到了今年又出现大的特点，1、2年城市继续往上蹦，但是3、4线不再跟风了，他出现问题了，典型的就是温州、舟山、鄂尔多斯这些地方房价出现了明显下降。今年我去了4次温州，大体上他的房价，均价由一度高达2.8万元，现在掉到了接近2万左右的水平。而且他这个跌是过去20几个月一直在跌的概念。高的楼盘，7、8万左右的，现在一半没了，因为他是以投资为主的，而不是刚需自住的。真正老百姓住的房子没有怎么跌的。是这样一个特点。特别是今年以来3、4线城市政府加大了卖地的力度。前三个季度全国增长50%了，可是一线城市的特点是政府承担巨大建设保障房的一部分土地，所以商品房的土地是不够的。包括北京今年总量还可以，然后前几年没有一年完成土地供应指标。那么这种分化的局面处理起来就更难了，另外对于实体经济的挤压也是很重要的。这些问题都没有得到很好的解决，明年的经济就高度会受到限制。总体来看，我们认为明年的经济仍然保持在中速平稳增长这样的态势。这次掉下去又起来了，起来之后朝哪个方向走，非常乐观的人认为我们已经进入新一轮以消费为主的增长期，也有人说不行，现在动力还不足，还要掉下去，我倾向于谨慎乐观的判断，我们平均水平今年预测大概是7.6%，或者7.7%。而明年在7.5%这样的水平上，这是大体的判断，对于主要的需求指标投资稍微放慢一点，资金来源偏紧了，制造业，产能过剩压着的，特别是我们清楚的钢铁、水泥这些行业，只要产能稍微扩大一点，很快就过剩，供过于求，压力就来了。而房地产压力越来越突出，有可能明年要放慢投资的利率。而外贸的话根据世界环境是基本稳定或者略有好转的态势。而通货膨胀的压力明年比今年略微提升一下，今年2.7，明年可能会提升到3.2这样的态势。这是大的指标。
　　第四个是国内金融运行总体情况，总量上今年以来总体是偏稳的，或者速度是偏快的，目标是13，实际的结果是14.2，包括融资总量，贷款规模都是很快的。另外货币市场尽管6月末短期的突到了10%几甚至更高水平，但是平均来看是3%左右。可能汇率波动比较显著吧，就是年初1—5月份，我们的外汇帐款投放1.58万亿。这就导致了大规模的流入，人民币升值加快。可是到了6、7月份就好了。我们两个月657亿。好在我们平稳好转了以后，到了8、9月份的时候资金又流入了，8月份进来了270多亿，9月份1260亿，所以近我们看到的人民币汇率又有效升值了。这对我们出口价格的竞争是形成很大的压力的。我们把明年大的政策，这些角度策略做一个预判。政策取向的角度，积淀，毫无疑问是改革为龙头，为大的方向的核心，可能的财政政策仍然延续这样的倾向，毕竟经济增长的动力还不是那么强力，如果松了可能会在此掉下去。所以基调还是要积极，但是怎么积极法？会有一定的差别，个是赤字率不能再提升了。可增加的赤字规模可以到1300、1400，赤字率还在2个点左右。另外一个角度就是结构性的减税同样是积极的财政政策，能够起到推动企业发展的目的，但是财政部说了现在政府、财政给企业补贴太大，压力太大，没钱去减。如果说把这些都取消掉，比如说光伏，比如说粮食、收储棉花，据说收储的已经超过当年的产量了，大量的财政资金已经有浪费现象了，把这些补贴减少了就可以给企业减税了，那么货币政策的角度，一个是利息是偏高的，所以倾向的角度仍然坚持稳健的货币政策。你说收紧不行，你说继续扩大支持的力度，通胀的压力可能会上来，也不会，所以坚持稳健的货币政策，保持中性灵活的操作，需要的话再调整，再一个我们谈一下经济增长可能的走向，政府会保留一定的空间来加快改革，如果定到7.5，就不容易完成了，是在7左右。我们完全翻番的目标是没有问题的，所以一个相对宽松的环境我去推改革，另一方面速度又不能太低，这样就业的问题、社会矛盾就会出现，可能会略微高一点，总体的情况介于时间关系我就介绍这么多，谢谢大家！
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